Låg tillväxt – bra klimat för företagsobligationer!2011-08-23

I augusti blev vi bryskt medvetna om att skuldkrisen inte är över och att det kommer att ta tid att sanera statsbudgetarna i västvärlden. Skattehöjningar och minskad offentlig konsumtion kommer att hålla tillbaka tillväxten i Europa och USA.

Det finns också ljuspunkter som gör att vi inte tror att skuldkrisen kommer att dra ner den globala ekonomin i en ny recession, och de är emerging markets som fortsätter att generera hög tillväxt och företagssektorn globalt som har sunda balansräkningar och god likviditet.

Detta är ett bra klimat för företagsobligationer på grund av att låg tillväxt tvingar företagen att vara försiktiga med skuldsättningen och hålla stora kassor. Obligationsinnehavarna kan också ibland gynnas på bekostnad av aktieägarna. Företag kan tvingas erbjuda hög ränta för att säkra tillgång till finansiering vilket kan leda till reducerad eller uteblivet utdelning till aktieägarna.

Tillväxten är inte jämnt fördelad över världen så exponeringen bör skiljas åt mellan regionerna. Vi rekommenderar en försiktig exponering mot företagsobligationer i Europa, det vill säga endast investera i bolag med god kreditrating (investment grade), och en mer offensiv exponering mot företagsobligationer i emerging markets, det vill säga investera i bolag med lägre kreditrating (high yield). I USA rekommenderar vi också en exponering mot high yield obligationer då vi tror att tillväxten kommer att öka senare i år.

Eftersom tillväxten kommer att vara relativt låg och därmed hålla inflationen i schack så kan portföljen med fördel diversifieras med statsobligationer. Statsobligationer tenderar att gå bra när tillväxt och inflation avtar givet att staten inte har några bekymmer med sin kreditvärdighet. Majoriteten av emerging markets har idag sunda statsfinanser, god tillgång till kapitalmarknaderna och attraktiva räntenivåer. Räntorna på statsobligationer i Sverige och andra västländer är för låga idag och vi avråder från köp.

Kreditmarknaden indikerar stabilitet2011-06-07

Trots Greklandkrisen och att slutet på QE2 närmar sig så finns det inga tecken på panik i kreditmarknaden. Visserligen har kreditspreadarna kommit ut något i maj, men det är inget mot hur marknaden reagerade i april/maj förra året när Greklandkrisen eskalerade på allvar. Kreditkurvorna är dessutom mycket branta, man får gå tillbaka 2007 (innan kreditkrisen bröt ut) för att se samma nivåer, vilket indikerar att marknadsaktörerna är lugna vad gäller konkursriskerna det närmaste året. Vad betyder detta? För kreditinvesteraren betyder det att man med relativt lugn kan sitta kvar med sina positioner över sommaren. För aktieinvesteraren betyder det att marknaden sannolikt inte kommer att ta ett substantiellt steg söderut trots alla rubriker om Greklandkonkurs och bankkollapser.

Har vi sett det värsta av Europas skuldproblem?2011-04-18

Flera av Europas oroshärdar ser ut att röra sig mot en kortsiktig lösning, med offentliggörandet av stresstesterna av det irländska banksystemet, utvidgningen av den europeiska räddningsfonden (EFSF), och Portugals ansökan av ett räddningspaket hos EU/IMF. Kreditmarknaden har tagit de senaste nyheterna mycket positivt och kreditspreadarna i finanssektorn har tightat in signifikant. Man får gå tillbaka till november 2010 för att hitta motsvarande nivåer, det vill säga till tiden innan Irlands problem eskalerade. Det är inte osannolikt att vi har sett det värsta när det gäller marknadsoro av skuldproblemen, men problemen är knappast över. Runt hörnet ligger förmodligen spekulationer av en potentiell grekisk konkurs triggat av att landet inte kan leva upp till den högt uppsatta skuldsaneringsplanen.

Positionera dig för fler M&As2011-03-11

Just nu präglas marknaden av makrodrivna motvindar som oljeprischocker, nedgraderingar av länders kreditbetyg, tsunamis men allt eftersom återhämtningen i världsekonomin tar fäste så kommer uppköp och sammanslagningar av bolag att bli allt vanligare. Som investerare måste man se till att inte komma i kläm in en sådan miljö. Sitta på företagsobligationer i bolag som blir uppköpt av ett mindre kreditvärdigt bolag, eller ännu värre, en private equity firma kan bli kostsamt. En vanligtvis defensiv strategi som att ställa köpoptioner på aktier är också farlig i en miljö med ett ökande antal bolagsaffärer.

Högt oljepris är här för att stanna2011-03-01

Sedan oroligheterna i Nordafrika startade har en politisk riskpremie successivt prisats in i oljepriset. Kredit- och aktiemarknaden har tagit lätt på utvecklingen hittills, men det finns en överhängande risk att oljepriset fortsätter uppåt. Det kommer att ta tid för Libyen, Yemen och Bahrain att nå en politiskt stabilare situation. Det finns dessutom risk att oroligheterna sprider sig till Algeriet och Saudi-Arabien. Räkna med en högre volatiltet i marknaderna de närmaste månaderna. Vol-nivåerna från december och januari lär vi inte få se på ett tag.

Grekland leder 20112011-02-16

Det är tydliga trendskiften i allokering mellan marknader. Förra årets vinnare på aktiemarknaden som emerging markets och Skandinavien är 2011 års stora förlorare. Sunda statsfinanser och stark valuta är inget som fungerar längre. Istället är det Sydeuropa, USA och Japan som gäller där Grekland leder ligan. Ju mer skuld desto bättre! Troligtvis kommer trenden att reversera senare i år men det som händer är i grunden positivt – att investerare ser värden i problemmarknaderna.

Det är upplagt för en rekyl på aktiemarknaden – frågan är när den kommer2011-02-10

Mycket talar för en rekyl. Aktiemarknaden har trampat på uppåt i stort sett oavbrutet sedan sommaren 2010. De flesta marknadsaktörerna är positiva, men alla börsår, inklusive positiva, har sina perioder av högre volatilitet och besvikelser. Frågan är när rekylen kommer? Vi tror inte att den kommer nu. Istället bör man hålla utkik efter när Federal Reserve ger indikation om en exit stratagi för QE2. Det kan vara en viktig trigger som sannolikt sker någon gång mars/april.

I Europa signalerar kreditmarknaden större osäkerhet än aktiemarknaden2011-02-09

Det finns en tydlig skiljelinje mellan kredit- och aktiemarknadens värdering av bolag i Europa, det gäller framförallt banker. Kreditmarknaden prisar in en klart större riskpremie än aktiemarknaden och detta har pågått sedan i somras. Man kan bara spekulera i varför det är så. Aktieanalytiker anklagas ofta för att vara kortsiktiga och kanske kan det är en av förklaringarna. Åsiktsskillnaden manifesterades för ett par dagar sedan då Goldman Sachs började rekommendera investerare att köpa bankaktier i Europa. En sak är dock säker, det blir mycket svårt för bankerna i Europas skuldsatta länder att generera positiv resultattillväxt när de tvingas finansiera sig till historiskt mycket höga nivåer. Vår rekommendation är istället – köp bankobligationer och om du vill ha aktieexponering köp då aktier i andra sektorer än banksektorn!